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本文来自微信公众号：指数成本，作家：指数成本产业询查中心开云体育(中国)官方网站，包袱作家：吴想皆、蒋骏原、董珂瑜、陈志浩，题图来自：AI 生成

一、eVTOL 契机实质是航空产业电动化

从时刻角度看 eVTOL 的发展，实质是飞机由燃油结构走向电动化。

1. eVTOL 实质是遨游器，底层时刻架构给与大飞机

eVTOL 即电动垂直起降遨游器，时刻架构与"大飞机"高度相似，以飞控系统为代表的要道产业链循序，有赖于航空业时刻和训戒的赋能："飞起来"依靠气动布局，"飞得稳"靠飞控系统，为确保遨游安全，须得到 TC、PC、AC 等适航认证。

因此，来兴盛飞机的时刻力量，eVTOL 行业发展尤为要紧。航空工业的采集程度一直相比高，大宗专科时刻东谈主才采集在头部公司，举例在国际，总体气动、结构强度等方面的东谈主才采集于波音、空客、湾流等公司，能源方面的东谈主才采集于通用电气、罗尔斯罗伊斯等公司，飞控航电系统方面的东谈主才采集于 Honeywell、Collins 等公司。连年来，中国航空航天院所、航空工业集团、中国商飞等大型央企中，握住有东谈主才投身低空经济。

无东谈主机与 eVTOL 底层时刻的共用性很强，相似成为低空经济要紧的时刻储备。中国已是无东谈主机研发第一大国，无东谈主驾驶时刻、无东谈主机集成迷惑时刻均已是寰宇第一，门类皆全且理念先进，推动了低空行业供给端的进修。

2. eVTOL 三电系统，链接汽车产业集群智商外溢效应

eVTOL 链接了汽车产业集群智商的外溢效应。新能源汽车和 3C 是中国极具代表性的上风产业，集会了丰富的东谈主才资源、时刻 know-how 和产能储备。eVTOL 与这两类产业的供应链有强共通性，"三电系统"等大宗零部件从耗尽级到车规级，再到航空级，时刻升级旅途可部分复制。

对于燃油结构大飞机，能源系统是中枢的卡脖子循序，但 eVTOL 以纯电为主流有筹划，在中国新能源汽车电板的时刻上风、产业链上风基础上，有契机杀青弯谈超车。

二、eVTOL 花样复刻汽车，将跑出"低空蔚小理"

咱们判断，eVTOL 可跨产业对标新能源汽车，从政策驱动到市集驱动，在载东谈主及载物赛谈上（分别对标乘用车和商用车），最终分别酿成 3~5 家整机龙头。

1. 低空相关政策阶段，肖似新能源汽车 2018 年

从发展旅途来看，低空经济和新能源汽车都是前期靠政策补贴驱动，后期由产业需求驱动。

今天，低空经济已插足"政策驱动 & 示范神志阶段"，肖似 2017~2018 年的新能源汽车行业。

2023 年 10 月，《绿色航空制造业发展概要（2023-2035 年）》 明确建议主义：2025 年 eVTOL 杀青试点运行，饱读吹珠三角、长三角、环渤海、成渝等地区缔造低空经济示范区；2035 年，以无东谈主化、电动化、智能化为时刻特征的新兴通用航空装备杀青生意化、鸿沟化应用。

2024 年 12 月 25 日，国办印发《对于优化完善处所政府专项债券经管机制的意见》，将低空经济、量子科技、生命科学、生意航天、北斗等新兴产业基础设施等纳入专项债券用作神志成本金范围。

2024 年 12 月 25 日，发改委召集交通、民航、工信、公安等部门召开相关会议，告示低空经济司挂牌成立，统筹低空经济的发展‌。

与此相肖似，2015 年 9 月，《中国制造 2025 重心领域时刻门路图》初次从国度计谋层面建议"智能网联汽车"办法；2017~2018 年不息出台政策，产业发展提速。

同期，自 2010 年以来，低空空域在迟缓绽开，遨游审批历程渐渐简化。

2010 年，国务院、中央军委颁发《对于深化我国低空空域经管翻新的意见》，将低空空域绽开范围戒指在"垂直范围原则为真高 1 千米以下"， 鉴别为管制空域、监视空域、说明空域三类。此时说明空域占比小，且未集合成片，绝大多数遨游步履的报批周期仍然较长。

▪ 2016 年，《对于促进通用航空业发展的带领意见》将低空空域绽开垂直范围提高到真高 3 千米以下。

2023 年，《中华东谈主民共和国空域经管条例》（征求意见稿）和《国度空域基础分类方法》进一步放开空中管制：实行空域分级经管轨制，新增 G、W 类非管制空域，在非管制空域内无需进行空中管制，且在目视遨游礼貌下，也无需对 E 类空域进行管制。遨游审批历程也大大简化：插足 A、B、C、D 类空域需要请求许可，及 E 类空域（仅姿色遨游）需要请求许可，插足 E 类空域（仅目视遨游），及 G、W 类空域只需向空管单元报备。

而低空空域里 300 米以下的空域，刚好被 G、W 空域笼罩，这意味着低空遨游器不错得到更大步履空间，开脱地遨游。

咱们慑服，跟着低空经济的发展，畴昔可能会有更多的绽开和合作机制出现，以应酬日益增长的航班需乞降交通压力。

2. 载东谈主 / 载物 eVTOL，国表里均已跑出独角兽

当今，国际已跑出一批代表性 eVTOL 厂商。在载东谈主 eVTOL 赛谈上，被誉为"空中特斯拉"的 Joby Aviation 于 2021 年 8 月登陆纽交所，市值最高跨越 78 亿好意思元。国内多家厂商亦位列公共第一梯队。

载物 eVTOL 国际龙头厂商包括 NATILUS、XWING 等，国内厂商以大载重、长航时民用无东谈主输送机时刻上风，与国外巨头企业不相凹凸。

时刻家数方面，海表里均呈倾转翼、复合翼、多旋翼"三足鼎峙"的花样。举座来看，中国制造商的时刻旅途多点吐花，在三种构型上都未必刻集会，以应酬不同航程、不同的生意细分场景，并各自插足 TC 审批历程。国际则相对聚焦倾转旋翼的时刻研发，多款矢量推力构型 eVTOL 在适航取证进程中，其中 Joby S4 最为源头。数据表露，我国研发制造的 eVTOL 型号数目公共占比近 50%，侧面说明国度对低空行业、对各式时刻旅途的支持力度最大。

对标国际，eVTOL 将复制新能源汽车的见效，跑出低空经济期间的"蔚小理"。

三、新一代交通收罗，需要几许架 eVTOL？

1. eVTOL 治理现存交通痛点，是笃定性增量契机

跟着载重耕种、续航里程延迟，eVTOL 将在低空赛谈持续解锁万亿蓝海市集（图源：指数成本）

中国领有公共源头的交通基础设施，但依然有需求未被容许，或不错被更好地容许。如高时效性条目的医疗急救、高客单价生鲜输送，或高铁尚未笼罩、开车耗时较长的 100km~200km 城际交通，以及地舆位置稀疏、走动时时的湾区交通，包括舟山湾、杭州湾、渤海湾、珠三角大湾区等等。

eVTOL 能像毛细血管一样，补足上述需求，成为要紧的空中载具，促进统共这个词交通收罗迭代升级。不管是相较于直升机、袖珍固定翼飞机、大地车辆，eVTOL 的最大上风即是能缩短运营成本，从而缩纰谬事价钱，禁止市集天花板。

短期内，eVTOL 即可在多个场景替代直升机，成本上风昭着：国投证券测算了 AS350 松鼠与 Joby S4（两者的最大升空分量与商载分量周边），传统直升机的空洞成本为 107 好意思元 /100km，eVTOL 则为 85 好意思元 /100km，降本幅度约 21%；其还预测，在低空旅游不雅光场景下，eVTOL 畴昔的空洞成本可缩短至 18 元 / 东谈主 · km，以 40% 的毛利预估平均单价，为 30 元 / 东谈主 · km，对比当今直升机不雅光神志 50 元 / 东谈主 · km，缩短 40%。

2. 短期落地场景：旅游不雅光 + 医疗急救

咱们判断，eVTOL 短期最有可能落地应用的场景是低空旅游不雅光、迫切医疗救护。

源头，当今 eVTOL 发展最快的有筹划是多旋翼，这种 eVTOL 安全性较高、速率略慢、续航略短，相比合乎旅游、搭救等对续航智商、航程莫得太高条目，但对安全性、时刻进修度条目较高的场景。

其次，低空旅游不雅光、迫切医疗救护的基础配套邃密，起降气象已有相关配套，或由于隔离市区而相对容易成立。

再次，低空旅游不雅光、迫切医疗救护的管事受众，对价钱的收受程度较高。

3. 中永恒落地场景：即时配送、包机出行、"空中滴滴"、个东谈主耗尽

中永恒来看，复合翼、矢量推力等构型 eVTOL 获证适航、鸿沟量产，航程更长、速率更快、载重更大，且 eVTOL 智能驾驶时刻发展更进修，更适用于低空交通、物流货运等场景。

另外，跟着 eVTOL 鸿沟生产、成本下跌，以及基础设施笼罩度更广、普通耗尽者的收受程度更高，更多载东谈主、载物市集会渐渐拓伸开。低空经济将成为国民经济接济级别的繁密市集。

4. eVTOL 市集空间详备测算（2030~2050 年）

中国需要几许架 evTOL？咱们测算得出，2030 年国内需求量达 800+ 架，2040 年超 5000 架，2050 年超 2 万架。

对应每年新增的 eVTOL 需求，国内 2030 年新增市集鸿沟超 60 亿元，2040 年超 300 亿，2050 年超千亿；公共市集 2030 年近 250 亿元，2040 年近 1300 亿，2050 年超 4000 亿。

分场景市集鸿沟的测算如下表。

▲ eVTOL 市集空间测算（图源：指数成本）

四、布局 eVTOL 整机，看准三方面智商

航空级产物对安全性和可靠性条目极高，适航认证过程相当复杂和严格，研发周期平方以 10 年计，与汽车产业快速迭代、活泼反馈市集需求酿成昭着对比。

因此，eVTOL 整机神志的爆发须顺从航空业的规章和节律，布局需要长线视角和极度的耐性。中枢海涵三个方面：产物化智商、生意化远景、适航取证进程。

1. 产物化智商：团队有造飞机 + 造汽车训戒

源头，团队成员需要大飞机型号的总体联想训戒，实足强的工程联想智商。

eVTOL 遨游是欺诈伯努利旨趣，从载重比等参数联想到工艺历程把控，团队不但要有航空业分系统联想、三电系统等领域的 know-how，还需要邃密的跨领域衔接智商。

团队里如有来自汽车行业的东谈主才，经常能在供应链经管、成本戒指上突显上风。此外，航模厂商迤逦 eVTOL 赛谈，平方能高效作念出样机，原有业务基本盘也能行为前期收入的对冲。

2. 适航取证：获取 TC 证需 8~10 亿资金储备

第二，优先海涵适航证照请求有明确进程的神志。

TC 证的获取难度最大，研发以 10 年为周期（仅高强度试飞考证就需要 3~5 年），国内 eVTOL 整机厂商，需有 8~10 亿东谈主民币的资金储备以相沿研发（国际需要 5~6 亿好意思金）。

同期，海涵已见效首飞的厂商，及有首飞见效潜质的厂商。当今公共 eVTOL 企业注册数共约 1000 家，其中完成 1：1 原型机首飞的公司只好不到 30 家，这批厂商有极大但愿拿下结尾市集份额；部分企业完成缩比机首飞；有厂商尚未首飞，但见效作念出了样机，亦然时刻实力的评释。

附：研制 eVTOL 需要履历机型联想（运行有筹划、初步有筹划、详备联想）、总装生产、首飞教师、适航取证、批量生产等多个循序。

（一）论证 / 有筹划阶段

构型联想。

办法机研制。

（二）工程研制阶段

缩比机研制，包括 25% 缩比机、50% 缩比机，用于考证空间花样，气动布局等。

框架机研制，以考证遨游器要道时刻，包括能源系统、飞控系统、航电系统等，缩短原型机试飞风险。

全尺寸原型机研制。

原型机有筹划敲定后，向民航局请求适航取证。

试飞考证，在民航局受理并批复请求后，需 3~5 年时辰完成高强度试飞教师等各项测试，以证据实足的安全系统冗余。

（三）适航取证、批量生产阶段

取得 TC 证；之后得到 AC 证和 PC 证难度较小，时辰跨度较短。

产物托付，杀青生意化。

3. 生意化远景：与通航公司设立合作

第三，与领有航路打算权的通航公司或处所租出平台设立合作，能助推 eVTOL 厂商杀青生意化。

当下，可供民用的低空非管制区域依然有限，好多区域依然受到限定。咱们合计，在中短期内（2030~2035 年过去），eVTOL 尚难以成为皆备市集化、普惠民用的"空中滴滴"，主导方、主要买单方，很可能是处所政府或病院等业绩单元：基于对当地交通情况的了解，预判低空出行需求，初步笃定数条高频航路，向空军请求使用相应空域，成立停机坪、充电桩等基础设施，采买 eVTOL 开端运营，并凭证后续需求情况，调理航班频次和 eVTOL 采购量。

因此，eVTOL 厂商与处所政府或其他领有航路打算权的主体设立合作，是杀青生意化的要紧面目。在具体操作中，政府可能通过所控股的通航公司或融资租出企业，来完成采购、持有 eVTOL 及运营航路的责任。

五、布局 eVTOL 上游，海涵近邻领域进修厂商

现阶段低空行业需求尚未起量，eVTOL 上游供应商，经常是已有业务基本盘，从航空、汽车、机器东谈主等领域切入低空赛谈的企业。

eVTOL 上游多个要道循序，国产化率仍较低，亟需时刻禁止。整机厂商当今对供应链的需求也处于第一阶段，"能飞"即可，下一阶段才是"飞得低廉"。

零部件无法单独作念适航认定，能绑定 eVTOL 厂商完成首飞考证的供应链厂商，值得重心海涵，布局逻辑肖似汽车供应商。今天，一批 eVTOL 整机链主还是跑出，投资机构锁定链主企业后，可围绕其供应链伸开布局，酿成更强的投资协同效应。

▲ eVTOL 供应链包括机体结构、能源系统、能源系统、飞控系统、航空电子系统等，价值量占比参考如图（数据来源：Lilium 官网预测 2026 年一辆 7 座喷气机 BOM 成本）

1. 能源系统：100kw~180kw 电机时刻空缺亟待禁止

eVTOL 电驱动系统的价值占比超 30%。航空电推动系统对产物功重比的条目迟缓耕种，传统推动电机系统无法容许条目；且航空电压体制握住耕种，传统低压体制推动产物在可靠性、安全性方面无法容许严苛的条目。

100kw~180kw 的 eVTOL 电机成为刚需，然而在国内，真的莫得企业能量产。国外代表性厂商包括赛峰集团、EMRAX 等，时刻壁垒主要在以下几点。

① 生产模式和遨游器场景条目：工业电机的多数目生产模式不适合军工和航空的小批量、多品种模式，车规电机则缺少低空场景；

② 时辰条目：军工及航空神志导入需要 3~5 年，条目永恒褂讪供应；

③ 性能条目：eVTOL 电机需达到航空级，等第高于车规级，需要具备高安全性、高环境适合性、高功率密度和龟龄命等特征，时刻门槛包括散热结构、结构联想、先进材料和工艺等。

对一级市集的神志可重心海涵几点：一，产物已通过低空客户考证，包括民用和军工遨游器；二，时刻壁垒高；三，有其他领域业务的褂讪收入行为相沿。

2. 能源系统：硫化物固态电板畴昔或成主流

eVTOL 对电板能量密度、安全性等条目远高于电动汽车。当今主流的液态和半固态锂电板，可容许 eVTOL 200~250km 以上的续航条目，但难以兼顾升空降落时的峰值功率密度。

固态电板在安全性、续航和载重方面发扬出彰着上风，是成本市集上强共鸣的 β 赛谈。当下，可投标的还是未几，判断神志的循序可能是一句正确的妄言：估值匹配基本面。具体可考量以下几方面。

第一，电解质材料端，咱们合计氧化物、硫化物、高浓度溶液（即半固态电板）3 种时刻旅途值得海涵。

① 氧化物，主流门路，但受制于时刻瓶颈，部分转向硫化物门路。上风是离子电导率高于团聚物、基本适合高电压、相较硫化物更褂讪。能量密度可达 400Wh/kg，2024~2025 年可量产。

② 硫化物，时刻杀青难度最大，但潜在上限最高，在室温下可杀青的离子电导率最高，能量密度可达 500Wh/kg。展望 2028~2030 年量产。

③ 高浓度溶液，即半固态电板，是独辟路子的时刻门路，有可能较早杀青生意化。一定程度上中庸了固态电板的安全性和液态电板的高电导率，能量密度可达 400Wh/kg。

第二，电芯工艺是一个时刻贫困。车用级单电芯容量超 120 安时，由于电板体积较大，充放电导致的体积应变问题，会影响电解质与电极之间的物理斗争贴合度，缩短电板的轮回性能，因此业内尚未开发出能上车的单体电芯。eVTOL 纯固态电板则需要均衡能量密度需求与体积条目，并要进行冗余联想，以容许安全阈值和备用巡航时辰条目。

第三，不同院校的科研后果变嫌企业，各有长处，可细巧看团队中的院校科研老师配景。首创东谈主一般认真工艺和生产衡量，首席科学家提供前瞻建议。

▲ eVTOL 对电板性能的条目远高于电动汽车

3. 飞控 + 航电：国产化率最低，标的稀缺

飞控航电系统在国际上永恒处于高度把握情状，中枢时刻和东谈主才掌合手在 Honeywell，Collins，Garmin，Thales 和 BAE 等几家航电巨头手中。由于市集壁垒高，竞争相对有序，国产厂商的机遇大于挑战。

由于 G7 国度设立的导弹极度时刻戒指轨制，载东谈主 eVTOL 飞控系统当今坎坷对我国出口，国产玩家仅有狮尾智能、规模智控、昂际航电、中航 618 所等。eVTOL 飞控系统的主要痛点，是靠智能感知克服楼顶起降、城市避障等复杂场景。时刻难点在于高敏度的态势感知、空中避障，及对模式切换的快速反馈。

当今时刻标的有加装 ADS-B、TCAS 等空中防撞开导；欺诈深度学习等方法，设立城市低空仿真模子。东谈主机夹杂决策时刻是行业重心标的，同期长远探索种种先进智能化戒指表面的应用，需要杀青高度自动化和简化遨游。

航空电子系统的国产化率相似较低。以 C919 为例，航电系统中，中枢系统、表露系统、机载珍摄系统和遨纪行载系统，由航空工业与好意思国通用合作提供；通讯与导航系统的主供应商是好意思国罗克韦尔柯林斯公司。当今，国际航电市集中约有 76% 是好意思国企业，其余主如果欧洲企业。

航电系统需容许低延时、高褂讪性，时刻门路正履历由硬件向软件的变嫌，即"软件界说航空"。畴昔 eVTOL 全自动遨游，必须具有更高的复杂度和极高的容错性能。

机体结构：T700 强度以上碳纤维结构件

eVTOL 机体泛泛应用了结构强度高、分量低的复合材料。需求展望将在 6 年内增长约 20 倍，2030 年跨越万吨水平。其中，90% 以上将是碳纤维，且碳纤维需求结构有望向高端化迈进。

国外机体魄料领域的代表性厂商有好意思国 ASC、Hexcel 等。国内碳纤维生产时刻有限，无法批量供应 T800 强度以上的小丝束碳纤维。加上产能采集度高，2021 年 CR5 约 78.1%，资金壁垒与时刻壁垒，使大宗企业难以插足碳纤维材料领域。

当今，一级市集标的主如果碳纤维结构件厂商。值得海涵的是具备 T700 强度以上碳纤维宽幅定制加工智商的公司，他们深广在汽车或大飞机领域已有业务基本盘，年收入约为 3 亿 ~4 亿体量。

4. 基础设施：有望跑出第三方平台级独角兽

由于稀疏的物理原因与监管原因，低空经济需要基础设施先行。低空安全、反无东谈主机系统完善，是低空经济鸿沟发展及生意化的前提。

低空基础设施包括起降平台、通讯导航等硬基建，及遨游管事、空管管事等软基建。当今，行业内整机厂商较少，市集采集度高，而主机厂无力承担基建巨大成本，因此，行业有望提早跑出三方平台级公司，且更易收货更大的市集份额。

基建公司的要道发展旅途可能是这么的：① 链接标杆神志，集会神志训戒 ② 抽象生产物 know-how，打造循序化产物 ③产物模块化托付，提高扩充服从 ④ 千里淀数据，杀青闭环，反哺产物研发 ⑤ 打造平台级基建公司，杀青多元化盈利模式。

本文来自微信公众号：指数成本，作家：指数成本产业询查中心，包袱作家：吴想皆、蒋骏原、董珂瑜、陈志浩